比特幣礦業寒冬？MARA遭降評，投資人該如何看待當前趨勢

近期，加密貨幣礦業巨頭 Marathon Digital Holdings（MARA）遭到投資銀行 Compass Point 下調評級，從「中立」降至「賣出」，並將其目標價從 25 美元大幅下修至 9.5 美元，這一評價引發市場廣泛關注。究竟這是否預示著比特幣礦業正面臨一場寒冬？又或是投資人該重新思考如何參與加密貨幣的成長？本文將從宏觀經濟、產業趨勢到潛在風險全面剖析。

現金消耗過快，礦業巨頭遇冷

Compass Point 指出，MARA 當前的「哈希價格（hash price）」低於每 TH/s 5.5 美分，顯示其每單位算力所能產生的收益已大不如前。在營運成本高昂、能源價格不穩，以及區塊獎勵日益減少的背景下，該公司正面臨資金快速消耗的狀況，未來若無有效對策，可能被迫透過增資稀釋股東權益。

尤其值得注意的是，MARA 雖然作為比特幣礦業龍頭之一，但其市值溢價已超過比特幣現貨價格本身。也就是說，相較於直接持有 BTC，買入 MARA 的風險與不確定性可能更高，這對尋求比特幣敞口的投資人而言，並非最佳選擇。

宏觀經濟與政策環境的影響

全球通膨壓力未消退，美國聯準會的升息政策也讓整體資本市場面臨緊縮，對高資本密集的產業如礦業公司造成壓力。加密貨幣礦業高度依賴低成本融資與高能源效率，而當前的利率環境與能源市場波動，讓礦業公司經營難度大增。

此外，全球對於加密貨幣挖礦的監管趨嚴，從中國全面禁止、到歐盟草擬限制碳排放的法規，美國部分州份也開始限制大規模的挖礦設施，這些政策因素進一步壓縮礦業公司的生存空間。

AI 熱潮退燒，產業估值同步下修

MARA 的業績也受到整體高效能運算（HPC）與 AI 基礎設施投資放緩的影響。與其同一產業的 Core Scientific（CORZ）與 TeraWulf（WULF）年初至今同樣表現低迷，顯示資本市場對該領域的熱情已降溫。

在 2023 年 AI 熱潮帶動下，許多與運算資源相關的公司估值飆升，但到了 2024 年，市場開始回歸基本面，AI 大廠如微軟等的資本支出放緩，導致 HPC 類股估值從高點的 15 倍下修至目前約 5 倍。

未來展望與潛在轉機

儘管短期內礦業公司如 MARA 面臨壓力，但也有潛在利多。隨著 AI、Web3 與去中心化金融（DeFi）對運算資源的需求持續上升，未來若礦業公司能轉型為多元化運算供應商，可能開啟新的營收模式。

此外，一些雲端服務提供商仍持續加大資本投資，若能與礦業公司合作，則可能為後者帶來穩定的企業客戶收入，減少對比特幣價格的依賴。

投資人該如何應對？

對投資人而言，應審慎評估以下幾點：

• 資金流風險：礦業公司現金流不穩，需關注其財報與融資能力。
• 能源價格：能源成本佔礦業營運大宗，油電價格波動對獲利影響極大。
• 政策風險：監管趨嚴將限制營運彈性，需追蹤各國法規動向。
• 替代策略：若目的為投資 BTC，可考慮現貨或 ETF 形式，風險較分散。

總結而言，MARA 評級遭下調不單是公司個體問題，更是當前比特幣礦業與高效能運算產業整體轉型壓力的縮影。投資人需有更全面的視野與風險意識，才能在變動快速的加密世界中立於不敗之地。

文章來源:https://www.coindesk.com/markets/2025/05/06/marathon-digital-downgraded-to-sell-at-compass-point-citing-unsustainable-cash-burn