Ethena 撤出德國：去中心化金融面臨的法規挑戰與風險解析

近期，去中心化金融（DeFi）協議 Ethena 宣布將結束其在德國的營運，這一決定是在德國金融監管機構 BaFin 發現 Ethena 發行的 USDe 代幣存在「嚴重缺陷」後作出的。BaFin 指出，Ethena 在未獲許可的情況下於德國提供證券服務，涉嫌違反當地金融法規。

Ethena 隨後發表聲明，表示已與 BaFin 達成協議，將關閉所有在德國的業務，並放棄申請歐盟即將上路的 MiCAR（Markets in Crypto-Assets Regulation）授權。原有的德國用戶將被轉移至 Ethena 註冊於英屬維京群島（BVI）的實體。

DeFi 的監管困境：法規空白與跨境挑戰

這起事件再次凸顯去中心化金融在全球監管架構下的灰色地帶。DeFi 協議由於其分佈式、無需許可的特性，常常難以符合傳統金融監管機構的要求。在德國，金融產品的發行需獲得 BaFin 的批准，尤其是若該產品被認定為證券。USDe 作為一種由加密資產支持的合成美元，雖然在技術上不屬於傳統穩定幣，但其設計與功能可能已觸及證券法的界線。

隨著歐盟 MiCAR 法規即將在 2024 年全面實施，更多此類協議將面臨合規壓力。MiCAR 旨在統一歐盟加密資產市場的規則，要求穩定幣發行者與其他加密金融服務提供者獲得監管授權。Ethena 退出德國市場，也可視為對 MiCAR 監管壓力的預先反應。

宏觀經濟與金融穩定的考量

從宏觀經濟角度來看，DeFi 協議如 Ethena 所發行的合成美元（synthetic dollar），雖有助於促進資本流動與收益創造，但同時也可能帶來金融穩定性的風險。這些代幣背後的抵押品（如比特幣、以太幣等）價格波動劇烈，若市場劇烈下跌，可能引發大規模清算或資金擠兌，對整體加密市場造成系統性風險。

此外，當 DeFi 協議跨國運作而無統一監管時，可能成為資金非法流動、洗錢或避稅的溫床。這也是為何越來越多國家開始強調對加密資產的實質監管與合規性要求。

投資者與用戶應注意的風險

對於一般用戶與投資者而言，Ethena 事件提醒我們，在參與任何 DeFi 協議前，應詳細瞭解其營運地點、所屬法域、監管狀況以及資產設計邏輯。儘管 DeFi 提供了高年化收益與創新的金融工具，但其背後的風險亦不容小覷，包括：

• 監管風險：如 Ethena 遭撤銷或限制營運。
• 合約風險：智能合約若存在漏洞，可能導致資產被盜。
• 流動性風險：若市場不活躍，可能無法及時贖回資產。
• 市場風險：抵押品價格劇烈波動，可能導致清算與損失。

此外，部分協議選擇在法規較寬鬆地區（如 BVI、開曼群島）設立實體，雖可避開部分監管，但也可能降低對使用者的法律保障與追訴權。

結語：走向合規的 DeFi 新時代

Ethena 撤出德國不僅是一家協議的個別決策，更反映出全球 DeFi 生態正面臨轉型壓力。隨著 MiCAR、香港 VASP、以及美國 SEC 對加密市場的日益重視，DeFi 未來若要持續發展並獲得主流金融的認可，勢必要在「去中心化」與「合規性」之間找到新的平衡點。

對於投資者來說，這是一個重新審視風險管理與項目實力的時機；對於業界來說，則是一場策略與法規的博弈。去中心化不代表無監管，未來的 DeFi，將是制度與創新的共同結晶。

文章來源:https://www.coindesk.com/business/2025/04/15/ethena-agrees-with-regulator-to-withdraw-from-german-market