2025 DeFi 借貸市場新格局：收益壓縮下的機會與風險解密

2025 DeFi 借貸市場新格局：收益壓縮下的機會與風險解密

2025 年第一季揭示了去中心化金融（DeFi）領域正在經歷的深刻轉變。儘管主流借貸平台的收益大幅下滑，但整體市場在機制與結構上的創新與成熟，卻反映出 DeFi 並非式微，反而正邁向下一階段的演化。

一、收益壓縮浪潮：資本進入低利率時代

• DeFi 借貸平台的年化收益率普遍跌破 5%，部份平台甚至低於美國短期國債（1 個月 T-bill，約 4.3%）的收益。
• 以 Spark 為例，2025 年初以來已連續四次降息，從 12.5% 降至僅 4.5%。
• Aave 主網的 USDC/USDT 借貸利率僅約 3%，遠低於 2024 年底接近 14% 的高點。

這波「收益壓縮」反映出借款需求疲弱，加上市場風險偏好降低，資金尋求更穩健的配置，呈現與 2024 年末牛市截然不同的景象。

二、TVL 增長與收益下降的矛盾現象

儘管收益大幅下降，但穩定幣借貸平台的總鎖倉量（TVL）卻大幅成長，顯示出資金對 DeFi 基礎設施的信任度提升：

• 以 Aave、Sky、Ethena 和 Compound 為首的主要平台，TVL 合計從 40 億美元成長至 150 億美元。
• Spark TVL 自 2025 年初亦成長超過三倍，儘管利率同步下滑。

這樣的「收益低、資金卻不撤」現象，說明 DeFi 已逐漸從高風險投機工具，轉型為機構級資本可接受的金融基礎設施。

三、策展人制度興起：DeFi 的資產管理新形態

以 Morpho 和 Euler 為代表的平台，開始推行「策展人」（Curator）制度，創造出一種全新的資產管理模式：

• 策展人負責設定風險參數、選擇抵押品、設計借貸策略，並為用戶提供定製化的收益池。
• 這些策略多半涉及高 LTV 值與風險資產（如 Pendle LP token），但能實現 6-12% 的年化收益。
• 如 Gauntlet 等公司，實際管理超過 7.5 億美元的資產，並收取 0-15% 的表現費，2025 年預估營收可達 780 萬美元。

這將 DeFi 從「自助式金融工具」推進為「專業化的金融服務」，類似傳統金融中主動型基金經理的角色。

四、協議分層：模組化的借貸市場結構

現今的 DeFi 借貸市場呈現出明顯的分層結構，類似傳統金融中的核心資產與衍生資產配置：

1. 藍籌基礎設施層：
   • 如 Aave、Compound、Sky，提供高安全性、低收益（2.4%-6.5%）的借貸服務。
   • 這些平台吸引了大部分保守型資金，特別是機構級投資人。
2. 策略優化層：
   • 如 Morpho、Euler 提供模組化架構，允許建立複雜策略。
   • 由 MEV Capital、Steakhouse、Gauntlet 等策略提供商打造收益池。
   • 收益最高可達 12%，但風險亦相對提升。

這種雙層結構讓 DeFi 借貸從單一產品變成「金融生態系統」，用戶可以根據風險偏好選擇不同的層級。

五、鏈上收益生態：以太坊主網仍為核心

雖然 L2 鏈與新興公鏈層出不窮，但以太坊主網仍然是收益最穩定的場所：

• Base 是少數在 L2 領域中展現出穩定收益的鏈，逐漸成為次級收益中心。
• 新鏈如 Berachain、Sonic 因獎勵政策提供高收益，但可持續性存疑。

這裡需要注意的是，「高收益 ≠ 穩定收益」，用戶應特別警惕過度依賴激勵所產生的短期泡沫。

六、DeFi Mullet：金融科技前端 + DeFi 後端

Coinbase 為代表的傳統金融科技公司，正逐步將 DeFi 納入其產品中：

• 用戶可在 Coinbase 介面上把 BTC 作為抵押，透過 Morpho 借出 USDC。
• 整個流程包括 Base（Coinbase 的 L2）、cbBTC（封裝 BTC）、USDC（Coinbase 自家穩定幣），實現完整閉環。

這種「前端看似 FinTech，後端實為 DeFi」的模式，將成為主流採用的關鍵。未來多數用戶可能在不知情的情況下使用 DeFi，正如人們使用 TCP/IP 卻無需了解其原理。

七、未來展望：DeFi 借貸的五大潛在催化劑

1. AI 策展人普及化： 透過 AI + 智能合約，用戶將能自動構建個人化收益池，從而實現「自我資產管理」。
2. 現實世界資產（RWA）整合： 包括國債、公司債、房貸等，將成為非加密市場相關收益來源。
3. 機構採用加速： 黑石、富達等機構正默默布局，若監管友善，將帶來顯著資金流入。
4. 利基市場成熟化： 如針對創作者、遊戲玩家、企業的專屬借貸市場，將打開新藍海。
5. 監管風險浮現： 各國對 DeFi 的監管政策仍模糊，任何突如其來的打擊都可能引發市場恐慌。

八、投資人應注意的風險與提醒

• 收益與風險成正比： 策展人策略雖收益高，但背後隱含資產波動、清算風險與流動性問題。
• 高收益池的可持續性： 若依賴獎勵代幣支撐，當補貼結束即面臨崩盤風險。
• 協議風險： 智能合約漏洞、預言機攻擊等依然存在，需謹慎選擇平台。
• 法規不確定性： 各國對 DeFi 的監管態度仍未統一，法規政策變數需密切關注。

結語：穿越壓縮期，DeFi 進入第二成長曲線

2025 年的收益壓縮並非末日，而是篩選機制。真正具備風險管理能力、策略優化能力與合規潛力的協議，將在未來數年中脫穎而出。對於投資人而言，現在正是重新理解 DeFi 價值與結構的最佳時機：不再是單純追求收益，而是參與一場金融系統重構的革命。

文章來源:https://www.coindesk.com/markets/2025/03/31/innovation-amid-yield-compression-defi-lending-markets-in-q1-2025