比特幣價格真的被「大戶」操控？從資料看微策略的影響力與未來風險

隨著比特幣（Bitcoin）逐漸成為主流資產，越來越多企業將其納入財務策略。其中，美國知名企業 MicroStrategy（微策略）因大量持有比特幣而成為市場焦點。然而，根據 TD Cowen 最新的研究報告指出，MicroStrategy 雖然是比特幣的大買家，但其購買行為對比特幣價格的實際影響力可能遠不如外界想像。

大買家，卻只是市場中的小水花

MicroStrategy 最近透過「市場現金增資（ATM）」方式發行了 180 萬股股票，募得 8.42 億美元用於購買 6,556 顆比特幣，使其本季的比特幣持有率上升至 12.1%。儘管這樣的購買數量看似驚人，但在龐大的比特幣市場中，其實這僅佔每週交易量的 3.3% 左右。過去 27 週的整體交易佔比也僅為 8.4%，而且其中幾週的高佔比是由於集中購買所致。

這顯示，即使 MicroStrategy 是加密貨幣領域的「重量級玩家」，其實在整體市場中所扮演的角色仍屬次要。TD Cowen 的分析師結論明確指出：「在大多數時期，MicroStrategy 的購買行為不太可能對比特幣價格造成持續或實質性的影響。」

價格相關性：數據不支持「操盤論」

該研究也進一步計算了 MicroStrategy 購買比特幣的數量與比特幣價格之間的相關性。結果顯示，每週購買量與當週價格之間的相關係數僅為 25%，與每週價格變化的相關係數也只有 28%。這些數據遠低於顯著的相關標準，意味著其購買行為與市場價格幾乎沒有明確連動。

這對於長期以來擔心「單一企業操控市場」的投資人而言，無疑是一劑強心針。但我們也不能因此掉以輕心，畢竟比特幣市場的結構仍存在許多潛在風險。

從礦工產量視角看市場結構

有一派說法指出，MicroStrategy 有時購買的比特幣超過同期間礦工所挖出的供應量，這是否意味著它具有推升市場價格的能力？TD Cowen 表示這是對市場機制的誤解。

數據顯示，過去六個月中，比特幣的「二級市場交易量」是新挖掘供應量的 20 倍，即便剔除 MicroStrategy 的購買行為，市場的交易活性仍遠高於供應量。在這樣的市場結構中，不論是礦工還是企業買家，本質上都是「價格接受者」，而非價格的決定者。

微策略的財務策略：增值還是泡沫？

儘管 MicroStrategy 對市場價格的影響力有限，但其財務回報則令人矚目。單是最近一輪購買就為股東帶來了約 5,281 顆比特幣的增量收益，季度累計收益接近 6 億美元。自 2023 年初以來，公司比特幣持有量暴增 306%，而稀釋後的股本僅擴張 94%。

這種「以幣養股」的策略確實在短期內創造了可觀的股東價值，但也隱含著長期風險。若未來比特幣價格高波動甚至劇烈下跌，這種過度依賴加密資產的財務結構可能會導致重大損失。

宏觀經濟與法規政策視角

從宏觀經濟角度來看，比特幣的吸引力部分來自於對法幣通膨的對沖需求。然而，隨著美國聯準會（Fed）利率政策轉向，以及全球通膨壓力逐步緩解，市場對比特幣的需求可能會出現波動。

此外，監管風險依然是加密貨幣市場的最大不確定因素。美國證券交易委員會（SEC）對加密資產的監管態度趨於強硬，未來若有政策變動，將直接衝擊像 MicroStrategy 這樣重押比特幣的公司財務穩定性。

結語：策略與風險並存

綜合來看，MicroStrategy 雖然不是比特幣價格的操盤手，但其策略性持幣行為確實創造了可觀價值。未來，隨著市場成熟及法規完善，這類策略可能成為企業靈活配置資產的一環。然而，投資人與企業都應意識到其中的潛在風險，建立完善的風控機制，才能在這個波動劇烈的新興市場中穩健前行。

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文章來源:https://www.coindesk.com/markets/2025/04/21/strategy-s-bitcoin-buying-spree-has-minimal-impact-on-prices-td-cowen-says