比特幣礦業股表現分化，AI 概念礦工未必是贏家

2024 年 4 月前兩週，比特幣（Bitcoin, BTC）礦業股的表現呈現明顯分化。根據摩根大通（JPMorgan）的一份研究報告指出，專注於加密貨幣挖礦的純礦工（pure play miners）表現優於那些同時涉足高效能運算（High Performance Computing, HPC）業務的公司。

例如，MARA Holdings（MARA）與 CleanSpark（CLSK）在此期間的股價表現優於比特幣價格本身，而像是 Bitdeer（BTDR）、TeraWulf（WULF）、IREN（IREN）與 Riot Platforms（RIOT）等與 HPC 有較多業務交集的礦工，卻表現不甚理想。

挖礦市場變局：算力提升，價格下滑，利潤受壓

摩根大通指出，儘管美國上市的比特幣礦工在 3 月份大幅提升了 15 EH/s（Exahashes per second）的算力並挖掘了更多代幣，但進入 4 月後情況急轉直下。網路整體算力增長（+85 EH/s）超越了美國業者的擴張速度，且比特幣價格在 4 月上半月呈現下跌，進一步壓縮了挖礦利潤。

根據報告，美國上市礦工目前的估值大約是其未來四年區塊獎勵機會的 1.2 倍，這是過去兩年來的最低水準。每日每 EH/s 的區塊獎勵收入也從 3 月的水準下跌了 12%，來到約 41,500 美元。

宏觀經濟與政策層面的觀察

從宏觀經濟角度來看，隨著美聯儲的利率政策轉趨保守、資金成本上升，對於資本密集型的礦業公司構成壓力，特別是需要持續投資於硬體升級與電力資源的礦工。此外，地緣政治風險（如中東局勢或能源供應鏈問題）也可能影響礦工的電力成本與設備採購。

HPC 與 AI 概念的迷思

令人關注的是，原本被市場寄予厚望的 HPC 與 AI 概念礦工，反而在近期表現落後。這反映了市場短期內對於 AI 計算業務的實質獲利能力仍具疑慮。儘管 AI 是長期成長趨勢，其基礎設施建置與商業化仍需要時間，並不一定能迅速轉為穩定收入來源。

此外，HPC 服務雖然與 AI 有高度關聯，但與挖礦業務在商業模式與資源配置上存在本質差異。礦工若未能明確劃分資源，可能會造成經營效率低落，甚至分散核心競爭力。

監管風險與未來展望

監管方面，美國證券交易委員會（SEC）近期對加密資產市場的監管趨嚴，亦可能對上市礦工造成額外壓力。若礦工未能遵循資訊揭露與財報透明度的要求，將面臨潛在的法律風險。

再者，環保法規也逐漸成為比特幣礦工無法忽視的風險來源。許多州政府與聯邦層級都在研擬針對高能耗產業的碳排限制，未來可能會要求礦工使用更多再生能源，或支付額外的環境稅費。

投資人應關注的風險與機會

對於投資人而言，目前市場對礦工的估值已降至相對低點，或許蘊藏反彈機會，但也需審慎評估以下幾點風險：

• 比特幣價格的波動性：價格若無法持穩在高點，礦工將難以維持正向現金流。
• 電力與設備成本上升：通膨與能源價格上揚將直接侵蝕獲利空間。
• 監管與政策風險：如碳稅、挖礦禁令、稅務改革等都可能改變礦工的經營模式。
• 技術門檻與競爭：進入門檻低使得算力競爭加劇，將使中小型礦工生存空間收窄。

總體而言，比特幣礦業正處於新一輪洗牌期，專注核心業務、效率優化與合規經營的公司將有機會在未來脫穎而出。對於投資人來說，選擇具備規模經濟與能源成本優勢的礦工，或許是更穩健的策略。

文章來源:https://www.coindesk.com/markets/2025/04/16/bitcoin-miners-with-hpc-exposure-underperformed-in-first-two-weeks-of-april-jpmorgan