以太坊質押收益率下滑：DeFi 與 RWA 的夾擊，ETH 如何重奪優勢？

發布日期：2025年06月19日 03:01 | 分類：加密貨幣分析

摘要：以太坊的質押收益率已降至3%以下，落後於許多 DeFi 和 RWA 協議。收益型穩定幣如 sUSDe 和 SyrupUSDC 提供更具競爭力的回報率，並迅速佔據市場份額。以太坊能否在收益率之戰中重奪優勢？

市場背景與現況

當前，鏈上收益已成為加密貨幣的核心支柱，而以太坊（Ethereum），作為最大的權益證明（Proof-of-Stake, PoS）區塊鏈，正處於中心位置。其經濟依賴於用戶鎖定他們的 ETH 以幫助保護網絡，並因此獲得收益。然而，加密貨幣用戶現在可以獲得越來越多的收益型產品，其中一些產品直接與以太坊的質押回報競爭，這可能會削弱區塊鏈的地位。收益型穩定幣提供更大的靈活性和對傳統金融的敞口，其回報與美國國債和合成策略掛鉤。與此同時，DeFi 借貸協議擴大了存款人可獲得的資產和風險概況範圍。兩者通常提供高於以太坊質押的收益率，這引發了一個關鍵問題：以太坊是否正在悄悄地輸掉收益率之戰？

核心分析

以太坊質押收益率是指驗證者（Validator）因保護網絡而獲得的回報。它來自兩個來源：共識獎勵（Consensus Rewards）和執行層獎勵（Execution-Layer Rewards）。共識獎勵由協議發布，取決於質押的 ETH 總量。網絡上質押的 ETH 越多，每個驗證者的獎勵就越低。該公式遵循反平方根曲線，確保隨著更多資本進入系統，回報遞減。執行層獎勵包括優先費用（用戶支付的將其交易包含在區塊中的費用）和 MEV（最大可提取價值），這是從優化交易排序中獲得的額外利潤。這些額外獎勵會根據網絡使用情況和驗證者策略而波動。自 2022 年 9 月的合併（The Merge）以來，以太坊的質押收益率逐漸下降。從峰值時的約 5.3% 來看，總收益率（包括共識獎勵和小費）現在低於 3%，這反映了質押 ETH 總量的增加和網絡的成熟。實際上，超過 3500 萬 ETH，即其總供應量的 28%，現在已被質押。然而，完整的質押收益率只有單獨驗證者才能獲得——那些運行自己的節點並鎖定 32 ETH 的人。雖然他們保留 100% 的獎勵，但他們也承擔著保持在線、維護硬件和避免處罰的責任。大多數用戶選擇更方便的選擇，例如 Lido 等流動性質押協議或交易所提供的託管服務。這些平台簡化了訪問，但收取費用（通常在 10% 到 25% 之間），這進一步降低了用戶收到的最終收益率。儘管以太坊低於 3% 的年化質押收益率可能看起來不高，但它仍然比其最接近的競爭對手 Solana 更有利，Solana 的平均網絡年化百分比目前約為 2.5%。實際上，以太坊的收益率看起來更好：其淨通貨膨脹率僅為 0.7%，而 Solana 的為 4.5%，這意味著以太坊上的質押者隨著時間的推移面臨的稀釋更少。但以太坊的主要挑戰不是其他區塊鏈，而是替代收益型協議的興起。

風險與機會

收益型穩定幣（Yield-bearing stablecoins）允許用戶持有與美元掛鉤的資產，同時賺取被動收入，通常來自美國國債或合成策略。與傳統穩定幣（如 USDC 或 USDT）不同，這些穩定幣不向用戶支付收益，但這些新型工具會分配其部分基礎回報。前五大收益型穩定幣——sUSDe、sUSDS、SyrupUSDC、USDY 和 OUSG——佔據了 114 億美元市場的 70% 以上，並使用不同的方法來產生收益。由 BlackRock 支持的公司 Ethena 發行的 sUSDe 依賴於涉及 ETH 衍生品和質押獎勵的合成三角中性策略。它提供了加密貨幣中一些最高的收益率，歷史利率從 10% 到 25% 的年化百分比不等。雖然目前的收益率已降至約 6%，但 sUSDe 仍然超過大多數競爭對手，儘管由於其複雜的、依賴市場的策略而帶來了更高的風險。由 Reflexer 和 Sky（前 MakerDAO）開發的 sUSDS 由 sDAI 和 RWA（代幣化現實世界資產）支持。它的收益率更保守——目前為 4.5%——側重於去中心化和風險緩解。由 Maple Finance 發行的 SyrupUSDC 通過代幣化國債和 MEV 策略來路由收益。它在推出時提供了兩位數的回報，但現在的收益率為 6.5%，仍然高於大多數中心化替代方案。由 Ondo Finance 發行的 USDY 將短期國債代幣化，收益率為 4.3%，針對具有受監管、低風險概況的機構。同樣來自 Ondo 的 OUSG 由 BlackRock 的短期國債 ETF 支持，提供約 4% 的收益率，具有完整的 KYC 要求和強大的合規性重點。這些產品的主要區別在於它們的抵押品（合成與現實世界）、風險概況和可訪問性。sUSDe、SyrupUSDC 和 sUSDS 完全是 DeFi 原生且無需許可的，而 USDY 和 OUSG 需要 KYC 並迎合機構用戶。收益型穩定幣正迅速獲得吸引力，將美元的穩定性與曾經為機構保留的收益機會結合在一起。該行業在過去一年中增長了 235%，並且隨著對鏈上固定收益的需求不斷增長，它沒有顯示出放緩的跡象。

未來展望

像 Aave、Compound 和 Morpho 這樣的去中心化借貸平台允許用戶通過向借貸池提供加密資產來賺取收益。這些協議根據供需算法設置利率。當借款需求上升時，利率也會上升，這使得 DeFi 借貸收益率更具活力——並且通常與傳統市場不相關。Chainlink DeFi 收益率指數（Chainlink DeFi Yield Index）追蹤主要平台上平均借貸回報率，顯示 USDC 的穩定幣借貸利率通常徘徊在 5% 左右，USDT 的借貸利率通常徘徊在 3.8% 左右。在牛市或投機狂潮期間——例如在 2024 年 2 月至 3 月和 11 月至 12 月——當借款需求飆升時，收益率往往會飆升。與根據央行政策和信用風險調整利率的銀行相比，DeFi 借貸是市場驅動的。這創造了獲得更高回報的機會，但也使貸方面臨獨特的風險，例如智能合約錯誤、預言機故障、價格操縱和流動性緊縮。

結論

然而，矛盾的是，許多這些產品都是建立在以太坊本身之上的。收益型穩定幣、代幣化國債和 DeFi 借貸協議主要依賴於以太坊的基礎設施，並且在某些情況下，直接將 ETH 納入其收益策略中。以太坊仍然是傳統和加密原生金融參與者中最受信任的區塊鏈，並且它繼續在託管 DeFi 和 RWA 方面處於領先地位。隨著這些行業獲得採用，它們會提高網絡使用率、提高交易費用並間接加強 ETH 的長期價值。從這個意義上講，以太坊可能並沒有輸掉收益率之戰——它可能只是以不同的方式贏得它。

免責聲明：本文僅供參考，不構成投資建議。投資加密貨幣有風險，請謹慎決策。

文章來源:https://cointelegraph.com/news/ethereum-and-the-battle-for-yield-will-eth-win