DeFi借貸協議強勢崛起：總鎖倉價值創新高，去中心化交易所風光不再？

發布日期：2025年05月12日 19:05 | 分類：加密貨幣分析

摘要：本輪牛市中，去中心化金融（DeFi）借貸協議的總鎖倉價值（TVL）攀升至新高，顯著超越了去中心化交易所（DEX）。分析指出，用戶尋求更可持續的收益以及DEX流動性提供的盈利挑戰是此格局轉變的關鍵因素。

市場背景與現況

當前加密貨幣市場，特別是去中心化金融（DeFi）領域，正經歷一場顯著的內部結構調整。數據顯示，DeFi借貸協議已成為TVL最高的垂直領域，總計達到驚人的536億美元，佔據了整體DeFi市場（總TVL約1246億美元）的43%，甚至超越了流動性質押。其中，多鏈借貸協議龍頭Aave獨佔鰲頭，其鎖倉價值高達250億美元，幾乎佔據了DeFi借貸市場的半壁江山。與此形成鮮明對比的是，曾經風光無限、TVL幾乎是其最接近競爭對手兩倍的去中心化交易所（DEX），其TVL從2021年11月的峰值853億美元大幅滑落至今日的215億美元。這一巨大的反差凸顯了市場參與者偏好的轉變以及不同DeFi賽道在當前宏觀環境下的不同表現。

核心分析

探究DeFi借貸協議崛起與DEX相對式微的原因，加密貨幣基金阿波羅資本（Apollo Capital）創辦人亨利克·安德森（Henrik Andersson）的觀點提供了重要線索。他認為，借貸是DeFi領域中「唯一可持續產生收益」的方式。相比之下，為DEX提供流動性往往因「無常損失」（Impermanent Loss）的風險而變得無利可圖，這大大降低了流動性提供者的積極性。像Aave和Compound這樣的借貸協議，允許用戶存入資產賺取利息，或抵押資產借出其他代幣，整個過程由智能合約自動管理，確保了交易的去信任化。例如，在Aave上提供以太幣（Ether）和泰達幣（Tether）的用戶，目前分別可獲得約1.86%和3.17%的年化收益率（APY），雖然絕對數值可能不如某些DEX流動性池的峰值回報，但其穩定性和可預測性顯然更受青睞。

另一方面，DEX的TVL下滑也與技術迭代有關。安德森指出，行業領先的DEX Uniswap v3版本相較於v2版本，採用了更具「資本效率」的設計。這意味著流動性提供者可以用更少的前期資本獲得相近甚至更多的交易費用獎勵，從而降低了對龐大TVL的需求。此外，「意圖為本交換」（Intent-based swaps）這一新興的跨鏈交易機制的興起，也可能分流了部分原本流向DEX的資金。因為在這種模式下，做市商通常會從中心化交易所（CEX）獲取流動性來撮合交易，進一步減少了對DEX鎖倉量的依賴。

加密貨幣投資公司Galaxy Digital的報告亦佐證了DeFi借貸的強勁勢頭。報告顯示，自2022年第四季度以來，DeFi借貸在與中心化借貸機構的競爭中，市場份額持續增加或保持穩定。尤其在多家大型中心化加密借貸機構（如Genesis, Celsius Network, BlockFi, Voyager）於2022年相繼破產後，雖然整體加密借貸市場規模一度暴跌約78%，但隨後的復甦主要由DeFi借貸協議引領。從2022年第四季度到2024年第四季度，DeFi未償還借款量激增近960%。這充分證明了DeFi借貸協議設計的韌性、風險管理機制的有效性，以及算法化、超額抵押和供需驅動模型的優越性，重塑了市場信心。

風險與機會

儘管DeFi借貸展現出強勁的增長潛力，但風險同樣不容忽視。首先，智能合約漏洞是DeFi領域固有的風險，任何微小的程式碼錯誤都可能導致災難性的資金損失。其次，雖然採用超額抵押，但在市場劇烈波動時，抵押品價值可能迅速下跌，引發大規模清算風險。再者，目前的監管環境仍不明朗，未來政策的變化可能對DeFi借貸的發展路徑產生重大影響，尤其是在吸引機構資金方面。此外，DEX面臨的無常損失問題雖然促使資金流向借貸，但借貸協議本身也面臨利率波動、協議間激烈競爭以及潛在的系統性風險。

然而，機遇同樣巨大。市場對可持續、透明化收益來源的需求日益增長，為DeFi借貸提供了肥沃的土壤。隨著技術的進步，未來可能出現更多創新的借貸模式，例如支持更多種類的抵押品（包括現實世界資產代幣化後的RWA）、更精密的風險分層機制等。Galaxy Digital預計，機構參與度的提高和更清晰的監管框架將推動下一波加密借貸的普及浪潮。DeFi借貸協議的透明度和無需許可的特性，使其在全球範圍內具有吸引力，特別是在傳統金融服務不完善的地區。同時，DEX也在不斷進化，可能會發展出新的機制來應對挑戰，尋找新的增長點。

未來展望

展望未來，DeFi借貸協議很可能繼續保持其在DeFi生態系統中的核心地位。隨著區塊鏈技術的成熟和第二層擴展解決方案（Layer 2）的普及，交易成本的降低和處理速度的提升將進一步促進DeFi借貸的應用。我們預期將看到更多傳統金融機構試水DeFi借貸，無論是直接參與還是通過合規的入口。監管的逐步明確雖然可能帶來合規成本，但長遠來看有助於行業的健康發展和大規模採用。同時，借貸協議與其他DeFi應用（如衍生品、保險）的結合將更加緊密，創造出更複雜、更高效的金融工具。DEX領域則可能需要尋找新的突破口，例如專注於長尾資產交易、優化資本效率模型，或是在跨鏈互操作性方面取得更大進展，以重新吸引流動性。整體而言，DeFi市場將持續向著更成熟、更多元、風險管理更完善的方向演進。

結論

總體來看，當前DeFi市場格局的演變清晰地展示了資本向著更可持續、更具韌性的收益策略流動的趨勢。DeFi借貸協議憑藉其相對穩健的收益模型和在多次市場壓力測試中（尤其是在中心化借貸機構崩潰後）展現出的穩健性，成功吸引了大量資金，總鎖倉價值達到歷史新高。而去中心化交易所則面臨無常損失、資本效率提升導致TVL需求下降等多重挑戰。這並不意味著DEX的終結，而是行業發展到新階段的自然調整。未來，DeFi借貸有望在機構參與和監管明朗化的推動下繼續擴張，而整個DeFi生態系統的創新與整合將是決定下一階段發展的關鍵。投資者在參與其中時，必須充分理解不同協議的風險收益特徵，並密切關注市場動態與技術進展。

免責聲明：本文僅供參考，不構成投資建議。投資加密貨幣有風險，請謹慎決策。

文章來源:https://cointelegraph.com/news/crypto-lending-tvl-outpacing-dexs-vc-explains